剔除非可比因素后净利润增速创新高。1季度公司实现营业收入、营业利润、净利润分别为1.30亿元、1934万元、1986亿元,同比分别增长51.8%、51.7%、36.8%。若剔除期权成本因素影响,1季度净利润同比增长79%;此外,因政府补助的季度不均匀性导致营业外收入同比减少15%,否则净利润增速可进一步提升。
全年收入高增长态势基本锁定。1季度收入中,来自教育行业的应用收入占比近50%,季度收入规模已与去年全年相当,即使假设该业务后三个季度实现的收入仅与公司去年下半年该业务收入相当(11年下半年教育业务收入4035万元,占全年的55%),则预期今年教育业务收入1.13亿元,同比增长55%。教育业务波动性大、对收入影响较大,其全年快速增长态势的确定对于全局稳定至关重要;而除教育之外的业务智能语音业务,如呼叫中心语音识别应用、电信增值服务、嵌入式业务,今年皆处在识别技术应用带动业务进入推广期的状态,业务向上增长的势头明确。
利润释放将逐季加速,维持全年50%以上利润增长的预测不变。原因有二,一是由于收入与费用存在季度不均衡性,公司年内费用率逐季下降态势明确,过往三年数据表明,年末净利润率较1季度可提升6-8个百分点;二是业务结构变化将带来毛利率提升,1季度中教育业务收入占比大幅上升,拉低公司整体的毛利率水平,造成毛利率同比下降,后期随更高毛利率的识别应用的收入占比提升,公司全年毛利率可实现逐年提升的常态。在全年收入快速增长基本锁定,以及利润增长有望逐季加快的状态下,我们维持公司12年58%的净利润增长预测。
风险因素:人力资源风险,管理风险,用户对新产品接受度的风险。
维持“买入”评级:公司具备两大核心价值:行业客户市场价值以及互联网平台价值。前者为公司提供现实的业绩增长,预期未来五年收入CAGR有望达到50%,对公司估值提供有力支撑;后者为公司长远大发展提供新动力,公司有望成为新的大网络平台企业。科大讯飞(维持11/12E/13E/14E年EPS0.53/0.83/1.38/2.43兀,对应11/12/13/14年PE 72/46/27/16倍, “买入”评级)。
一季度收入、利润快速增长。一季度公司实现营业收入1.3亿元、净利润1985.87万元,同比分别增长51.77%和36.77%,EPS0.08元。公司同时预告2012年中报净利润同比增长30%-50%。
智能语音教育业务增速较快。一季度,公司的语音教育业务增速较快,估计
教育业务收入占比在50%左右,符合我们的预期。2012年将是公司教育类产品大规模推广的一年:国家大力发展教育信息化将拉动教具产品的销售;
2012全面实施普通话机测将推动普通话评测系统的普及;英语口语测试系统也有望在各地高考中推广。
销售费用增长较快导致净利润增速不及收入。一季度,公司销售费用和管理费用增加1088.77万元,同比增长65.41%,主要是因为:
(1)2012年公司新增销售人员超过100人,销售人员薪酬增加;
(2)语音应用正处于快速发展期,新业务拓展导致的费用增加;
(3)股权激励成本。
新一代语音云引发语音产业创业热潮。3月22日公司发布新一代语音云,并基于用户的反馈不断升级该平台。随着新一代语音云功能的不断提升,基于它的应用开发商和合作伙伴快速增加,用户量也在迅速扩大。我们预计,当用户数量达到上亿后,一些典型应用的盈利模式应该会逐渐明朗,这一时点可能会出现在今年下半年或明年年初。
盈利预测和投资建议:目前,公司业务呈现行业应用和新一代语音云两翼齐飞的良好态势。行业应用贡献稳定的收入和现金流,新一代语音云平台的用户快速增长,平台提供商的雏形初现。我们维持公司2012、2013年0.82和1.6元的盈利预测,维持“买入-B”投资评级和48元的目标价。
风险提示:证券市场性制度改革导致的中小市值股票估值系统性下降风险。
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